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2022-01-11

  :内——对高ROE的新认识(一)A股ROE的定义和测算第一步,我们先介绍下整体法算A股,或者某一组合ROE的方法,以辨别概念。(二)ROE和利润增速、净资产增速第二步,为了阐述基数效应的问题,笔者先算出同一批样本公司的净资产增速和净利润增速。考虑到去年“疫情坑”给今年数据造成的基数扰动,此处。”

  1.国内——对高ROE的新认识(一)A股ROE的定义和测算第一步,我们先介绍下整体法算A股,或者某一组合ROE的方法,以辨别概念。

  2.(二)ROE和利润增速、净资产增速第二步,为了阐述基数效应的问题,笔者先算出同一批样本公司的净资产增速和净利润增速。

  5.对ROE而言,分子端净利润比分母端的净资产影响更大,净利润增速对ROE有一定领先性,且二者多是同方向变动的,而分母端的净资产和ROE间相关性就要弱了很多,且同向的时候还要多于反向。

  6.我国以第二产业作为经济主要驱动因素,国统局对工业企业有月频的统计数据,借此可以前瞻上市公司的财务绩效。

  7.工业企业所有者权益的增速与A股净资产同比增速间的差异较大,但工业企业利润当月同比增速和A股净利润增速方向、幅度的匹配度均不错,可以前瞻A股净资产增速,以便把握当季ROE是走高还是走低。

  9.如果单独定性看货币政策所界定的“松”与“紧”,则2019年以来中国都处在宽货币的阶段,只不过货币市场利率有上有下。

  10.笔者认为盈利的逻辑比流动性的逻辑更为重要且持续,可以看到G7也好、中国也好,经济复苏过程中利率上涨并没有给造成压制,盈利随着经济的修复而向好是股票制胜的主逻辑。

  11.如果动态地来逐年调仓,则高ROE的组合(仍定义为近三年ROE均超出20%,在每年中调整更新样本公司)在新冠疫情后是持续好于万得全A的,今年三季度二者有趋同的迹象。

  12.按照高ROE组合首次确立的先后顺序推及今日,可以发现越晚建立的高ROE主板组合,相对于同一起跑线上的万得全A,同一期间跑赢的幅度越高。

  13.(四)高ROE策略和ROE边际走高策略今年二、三季度高ROE的A股组合没能跑赢万得全A,在排除掉基数效应后,一方面成分出发,可以归结为创业板天然较低的ROE水平,另一方面也可以从ROE“高”的定义出发。

  15.如果按照上述高ROE的定义,那么茅指数的企业是符合ROE“绝对水平高”的限定,但并不满足ROE高增长,即ROE边际上还有上涨的条件。

  16.以净利润/净资产这一流量/存量口径确立的ROE指标其实无法表现出边际变化,因为无论分子还是分母,都并未涉及到“多增”或者“少增”的概念。

  17.因此即便ROE的绝对水平很高,但边际上没有长进,虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利,在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。

  18.相比之下,宁组合的ROE边际上还在走高,可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”,映射到股价上,其涨幅超出了“绩优生”。

  19.如果去测算整个A股中:(1)ROE连续3年在20%以上的公司比例;(2)ROE连续三年有上涨的公司比例。

  21.若以2012年作为分界线年来高ROE的企业比例还在增加,但ROE边际走高的企业比例是下降的。

  22.综合两方面因素,进一步降低门槛,此处选择ROE连续三年在15%以上且连续2年上涨的企业作为样本。

  23.结果显示,这类公司能占到A股中15%左右的比例,笔者将其命名为ROE“双重高”属性的主体。

  24.还是以每年动态调整样本的方法来观测,ROE双重高属性的企业组合较万得全A有显著优势,主板和创业板中ROE双重高属性也明显跑赢了大类基准。

  25.因此,在传统高ROE的策略上,可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体,以搭建配置组合。

  26.即便2022年有“宽信用”的预期,在全球央行收水、货币政策正常化的前提下,也很难看到估值的逻辑。

  27.用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。

  28.来源:国信证券-宏观经济专题研究:价值投资之魂·ROE系列(一),对高ROE的新认识。

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